一家连续五年亏损、净资产为负的ST地产公司，在停牌核查后复牌第一天，再次一字涨停。 这是它连续第21个涨停板，其中19个是一字涨停。
另一家连续三年亏损、净资产为负的ST建筑装饰公司，复牌后仅用一分钟就封死涨停板，近两个月内已录得30次涨停，股价从4.7元飙升至18.5元，涨幅超过3倍。 这两只股票的共同点是：基本面严重恶化，却因“破产重整”或“控制权变更”概念被资金疯狂炒作，即使交易所多次停牌核查也未能阻挡涨停势头。
2025年的ST板块异常活跃。 数据显示，ST板块近一个月指数上涨12.50%，每天涨停家数超过30家。 其中ST宇顺在19个交易日内收获18个涨停板，ST亚振在三个月内经历四次停牌核查后累计涨幅达363%。 这种走势与历史规律截然不同，过去ST板块通常在4-5月表现低迷，下半年才因保壳动作活跃。
监管层的停牌核查机制在这轮炒作中显得被动。 ST股的涨跌幅限制原本为5%，但连续涨停仍可积累巨大涨幅。 当股价异常波动时，交易所会要求停牌核查，但效果有限。 ST亚振四次停牌、ST正平三次停牌后，复牌均继续涨停。 这种“核查-复牌-涨停”的循环，反映出资金对ST概念的狂热追逐。
展开剩余70%ST股炒作的核心逻辑是“困境反转”预期。 南开大学金融发展研究院院长田利辉指出，涨跌幅限制放宽至10%后，ST股流动性提升，但对具备重组预期或基本面改善潜力的ST股，短期可能因资金博弈“摘帽”预期而交易活跃。 市值较小、筹码集中度高的ST股，更易受游资或量化策略短期炒作。
具体来看，资金聚焦三类机会：
一是重组预期。 如ST摩登拟1.42亿元收购沈鹏电力，ST宇顺拟收购数据中心项目，公告后股价连续涨停。
二是摘帽行情。 ST贤丰在申请撤销退市风险警示后，近一个月涨幅达63.10%。
三是政策套利。 退市新规将主板营收门槛从1亿元提高至3亿元，迫使ST公司提前运作保壳，给市场留下想象空间。
然而，ST股的热闹背后是严峻的基本面。 2025年三季报显示，多数ST公司经营状况未改善。 前述连续21涨停的ST地产公司，净资产为负0.0285，已资不抵债；另一只30涨停的ST建筑公司，每股净资产负2.78元。 这些公司若四季度无法扭转净资产为负的局面，将面临终止上市的风险。
历史案例警示风险无处不在。 ST双成年内从41元跌至8元，跌幅81%，只因控制权变更重组终止。 ST盛润曾因重组预案拉出18个涨停，但限售股解禁后连续3天跌停，投资者损失惨重。 数据表明，2023-2024年A股退市公司中76%为ST股，退市后股价通常跌至1元以下。
面对ST股暴涨，投资者陷入两难。 追高担心成为最后一棒，不追又怕错过行情。 实际上，ST股炒作具有明显的“先知先觉”特征。 例如ST亚振控制权变更消息公布前，股价已启动上涨；ST贤丰摘帽申请公告前，资金提前布局形成7天6板行情。 普通投资者往往在消息明朗后追入，此时股价已高位，风险远大于机会。
交易机制也加剧了风险。 ST股涨跌幅限制为5%，但流动性差时极易出现“一字跌停”。 2024年ST金洲连续32个跌停，期间无一次打开跌停板，投资者无法止损。 此外，ST股日均成交额常不足500万元，大资金难以退出。
ST股战场的主角是游资和散户。 机构投资者通常回避ST股，而游资利用资金优势制造赚钱效应吸引散户跟进。 田利辉指出，波动率放大后，“散户博弈”风险加剧。 由于信息不对称，机构具备通过高频交易、量化模型捕捉短期波动的优势，而散户极易陷入“追涨杀跌”的陷阱。
从操作手法看，游资常用“尾盘拉涨停 次日跳水”方式收割散户。 部分投资者加杠杆参与ST股博弈，一旦趋势反转，爆仓风险陡然上升。 2025年5月，ST板块虽有多只个股涨幅超50%，但也有34只个股近一个月跌幅超20%，分化剧烈。
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